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현금흐름평가모형, 공모주식의 가치평가
목차
Ⅰ. 현금흐름평가 모형
1. 배당할인모형
1) 배당할인모형의 의의
2) 배당할인모형의 한계점
2. 현금흐름 할인모형
1) 현금흐름할인모형의 의의
2) 현금흐름할인모형의 한계점
Ⅱ. 공모주식의 가치평가
1. 공모가격의 결정절차
2. 공모주식의 평가방법
1) 유사회사 선정기준
(1) 제1단계
(2) 제2단계
(3) 제3단계
2) 공모가격 산정방법
(1) 절대적 평가방법
(2) 상대적 평가방법
I. 현금흐름평가 모형
1. 배당할인모형
1) 배당할인모형의 의의
기업의 주주지분가치(equity value)는 현재 발행된 주식에서 기대되는 미래현금흐름의 현재가치로 측정된다. 투자자가 주식 보유에서 받게 되는 미래현금은 기업으로부터의 배당이므로 결국 주주지분가치는 기대미래배당(expected future dividends)의 현재가치가 된다. 이때 할인율은 주식의 위험에 대응하여 투자자가 기대 하는 요구수익률(required rate of return)인 자기 자본비용(cost of equity)이다. 이러한 관계를 나타낸 가치평가모형을 배당할인모형(dividend discount model : DDM)이라 한다.
주주지분가치가 평가되면 이를 현재의…(생략)
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평가를 하기 위해서는 미래의 장기간에 대한 배당이 예측되어야 한다. 배당성장모형과 같은 평가기법이 있기는 하지만 了기간 말의 잔여가치(terminal value)를 추정 하는 것은 용이 한 일이 아니 며, 사용된 배당성장률가정에 따라 잔여가치 추정치에 큰 차이가 발생할 수 있다. 더구나 잔여가치가 주식가치에서 차지하는 비중이 상당히 크기 때문에 잔여가치 추정에 사용된 가정은 주식가치의 추정에 큰 영향을 미치게 된다. 뿐만 아니라, 배당을 하지 않는 기업의 경우에는 미래배당을 예측하기 위한 배당실적 자료도 없어서 가치평가가 더욱 어려워진다.
2. 현금흐름 할인모형
1) 현금흐름할인모형의 의의
가치평가의 기본원리에 의하면, 자산의 가치는 그로부터 창출되는 미래 현금흐름의 위험을 반영하는 할인율로 할인한 현재가치이다. 이러한 기본원리는 기업 전체의 가치를 평가하는 데에도 적용될 수 있다. 기업이란 여러 자산들의 결합체이므로 기업 전체의 가치는 영업활동에 투입된 모든 자산에서 창출되는 현금흐름의 현재가치가 된다. 그리고 이렇게 평가된 기업 전체의 가치에서 타인자본의 가치를 차감하면 최종적으로 주주지분가치가 평가된다.
앞에서 설명한 바와 같이 어느 한 기간에 기업 전체적으로 영업활동에서 창출된 총 현금흐름에서 영업활동 총 투자액을 차감한 잉여현금흐름(free cash flow: FCF)이다. 이렇게 창출된 FCF는 당해 기간 중 주주와 채권자에게 귀속될 수 있는 현금흐름 등식으로 나타내면 다음과 같다.
위의 식에서 영업활동 총현금흐름(C)에서 영업활동 총투자액(I)을 차감한 값이 잉여현금흐름(FCF)이고 이는 영업활동에 투입된 모든 자산에서 창출된 순현금흐름이므로 기업 전체의 가치는 미래의 기대되는 잉여현금흐름(C-I)의 현재가치로 평가할 수 있다.
기업가치 = 미래의 현재가치
이 모형을 기업가치를 평가하는 현금흐름할인모형(discounted cash flow model : DCF)이라 한다. FCF의 값(C-I)은 기업의 영업활동에서
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