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앞서 그림에서와 마찬가지로, 상관계수의 평균치는 97년에 0.388로 가장 크며, 98년에도 0.325로 상당히 크게 나타났다. 이와 같이, 주식시장의 상관성 구조가 시간에 걸쳐 변하고 있으므로 기존 포트폴리오 이론과 같은 정태적인 방식으로 리스크를 정확히 평가하는 것은 어렵다고 판단된다.
(1) 상관계수행렬
전체 표본기간에 대해 각 포트폴리오에서 주식수익률을 이용하여 상관계수행렬을 산출하고, 기간별 상관성 구조의 변화를 파악하기 위해 연도별 상관계수행렬을 산출하였다. 시장의 체계적 위험의 크기를 파악하기 위해 상관계수행렬로부터 얻어지는 최대 고유근(eigenvalue)을 산출하여 보았다. 최대 고유근이 커질수록 해당 시점에서 체계적 위험이 증가하며 이 기간에 시장의 상관성도 높아질 것으로 기대된다.
포트폴리오 A(144개 종목으로 구성된 포트폴리오), 포트폴리오 B(3업종 포트폴리오), 포트폴리오 C(무작위로 추출한 50개 주식포트폴리오)로부터 산출한 상관계수행렬에서 계산된 최대 고유근은 다음과 같다.
[표 6] 최대 고유근의 연도별 변화
95969798992000200120022003포트폴리오 A최대 고유근34.1931.258.5449.8241.2145.7544.9…(생략)
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